中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《仍有韧性和潜力》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为82.5元。

舍得酒业(600702)

核心观点：

事件：公司发布2023年报，2023年实现收入70.8亿元，同比+16.9%；归母净利17.7亿元，同比+5.1%。年末合同负债2.8亿元，时点值同比-6.6%。

Q4收入比预期高：2023年公司在行业低景气和自身2021年形成的高基数基础上，仍然实现了较快的收入增长。其中Q4收入同比+27.6%，好于预期。2023年净利率同比下降，使净利润增速低于收入；但整体净利润超过了股权激励目标不低于15.7亿元的目标。

品味舍得价位以下产品增长较快：2023年市场成交价在180-200元的舍之道，以及高线光瓶酒沱牌T68销售增长较快；大单品品味舍得小幅增长。结合行业情况看，200元左右大众价位段在当前消费环境下发展势头较好，舍之道卡位该价位段，性价比突出，我们预计2024年增长趋势维持。沱牌T68在招商铺货过程中，考虑沱牌品牌记忆的唤醒，以及公司新任总经理的快消品背景，我们对于该产品的快速发展依然保持期待。大单品品味舍得的发展，在2024年商务消费需求企稳好转，以及公司继续开拓空白市场预期下，2024年也有望好转。

基地市场有韧性：分区域，2023年省内收入18.8亿元，同比+16.8%，占酒类收入比重29%，毛利率保持稳定；省外收入46.8亿元，同比+15.6%，占比71%，毛利率同比-3pcts；省内外增长较为均衡。省内属于基地市场，通过增加经销商布局和错位竞争，保持良性成长状态，2023年增速较2022年有所加快。省外一方面聚焦在华北、东北等基地市场良性成长；另一方面继续分阶段推进首府攻坚战，去年第一阶段在济南、郑州、乌鲁木齐等10余个省会城市开展，其中在山东市场收获较好销售表现。整体而言我们认为公司在基地市场的销售保持了一定韧性，在新市场的开拓方面虽然面临消费环境挑战，但也有所斩获。

盈利能力下降：2023年公司归母净利率25%，同比-2.8pcts。其中毛利率同比-3.2pcts，销售费用率同比+1.4pct，管理费用率同比-0.7pct。由于夜郎古酒庄毛利率低于整体、天马玻璃新厂投产以及公司产品结构下降等原因，毛利率下降。销售费用率提升主要因职工薪酬有同比+40%的较快增长，其中公司销售人员数量同比+29%。

投资建议：公司在2021年业绩大幅增长之后，2022、2023年由于自身高基数和行业低景气，增速放缓。但我们看到基地市场仍呈现一些增长韧性，产品方面也有亮点，如舍之道、沱牌T68快速增长。我们结合最新业绩情况调整2024-25年归母净利预测至20.5/24.2亿元，新增2026年利润预测28.5亿元。目前股价对应P/E分别为14/12/10倍。我们认为估值已低，维持推荐评级。

风险提示：成熟市场下滑的风险；竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.8%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.55亿，根据现价换算的预测PE为13.37。

最新盈利预测明细如下：